Как прозрачность управления привлекает долгосрочные инвестиции

Сергей Тахиев, руководитель по корпоративным финансам крупнейшей алмазодобывающей компании в мире, независимый директор в публичной компании, входящей в индекс высокотехнологичных компаний Мосибиржи, поделился тем, как выявляют успешные управляющие инвестициями определяют компании для долгосрочных инвестиций и что можно взять себе на вооружение владельцам бизнеса и топ-менеджменту.

Ранее в течение 13 лет работал на руководящих позициях (исследования, рынки капитала, конкурентный стратегический анализ) в международной металлургической Группе - мировом лидере своего сектора и признанного лидера по эффективности производства. На протяжении ряда лет занимал лидирующие позиции в международных рейтингах Institutional Investor, Thomson/Reuters, Global FinanceMagazine. Автор публикаций.

Как уровень операционной эффективности влияет на привлекательность компании для инвесторов?

На протяжении почти двух десятков лет проработать в динамичных компаниях-лидерах в своих секторах и быть сопричастным к разработке и реализации рыночных и операционных стратегий. И передо мной стояла очень важная задача, досконально изучив свой бизнес – от размера условно ковша экскаватора на ГОКе до потребительских предпочтений и стратегий конкурентов, представлять стратегию и ее реализацию тем, кто «голосует своим рублем» - акционерам компании.

И здесь важно понимать, а что надо акционеру-поставщику капитала. Ответ казалось бы очень прост –акционеру нужно получить максимальный возврат на вложенный капитал при минимальных рисках.

Разница между возвратом и той стоимостью капитала, доступного для компании, – и есть ценность, которую создает бизнес, и роль менеджмента компании здесь определяющая. Таким образом, инвесторы смотрят на компании с потенциалом создания ценности (на английском это звучит как value и в бизнес-литературе также переводится как стоимость), а именно (и очень желательно) получение стабильно растущего с минимальной волатильностью денежного потока.

Если упростить выводы моих встреч с инвесторами, то я бы так обозначил основные выводы о том, как акционербудет оценивать ваш бизнес и вашу стратегию по управлению по сути его капиталом:

• если у компании высокий возврат на инвестированный капитал, то как показывает практика стоимость бизнеса будет создаваться в первую очередь через рост продаж / выручки, а также дальнейшее увеличение показателя за счет проектов повышения эффективности.

• если возврат на капитал низкий, то проекты, которые создают стоимость/приносят максимальную ценность акционеру, должны быть направлены на оптимизацию затрат и повышение эффективности и сохранение доли на рынке.

Компании, предлагающие высокий уровень дохода, привлекают внимание инвестора-перспективного акционера. Однако такие компании часто несут определенные риски, поскольку поддержание высоких темпов роста может оказаться сложной задачей:

Если существуют опасения, что компания не сможет обеспечить стабильную прибыль либо создание прибыли требует значительных инвестиций, то стоимость капитала для такой компании вырастет в итоге, а это влечет две вещи – снижение возможностей для дальнейшего развития (ряд новых проектов становится просто «непроходными» из-за роста стоимости фондирования) и как следствие стоимости всего бизнеса.

Так как ресурсы – и капитал во всех его проявлениях – в первую очередь финансовый, и не менее важный компонент бизнеса – время менеджмента – ресурсы ограниченные, то рецепт как не «сломать» компанию, а наоборот оставаться в среди успешных компаний, это в итоге – создание стоимости через выверенное инвестирование капитала и времени в проекты, которые создают стоимость/ценность для акционера, устойчиво и в долгосрочной перспективе.

А это уже управленческий навык. Конечно, многое зависит от сектора и производимого продукта. Но решающий фактор – это грамотное управление компанией и построение бизнес-процессов.

Как раз операционная и организационная эффективность указывают на то, что инвестиционный капитал расходуется максимально рационально и прозрачно. Особенно это касается человеческого капитала, как самого дорогого ресурса, способного создавать определенную единицу прибыли на продукт.

Есть такая шутка: чтобы убежать от медведя, нужно бежать не быстрее медведя, а быстрее своего товарища. Шутка циничная, но смысл тот, что организация, чтобы выжить и преуспевать, не должна вдруг оказаться среди последних.

Быть самой первой и лучшей не у каждой компании получится. Чемпион мира может быть один. Но стремиться к этому титулу должны все. Это необходимое условие для создания стоимости в долгосрочной перспективе. Акционеры ценят такие компании, а главное – ценят тех, кто сумел создать и развить такие компании.

Почему прозрачность управления – это ключевой фактор для привлечения капитала?

Инвесторы хотят точно знать, во что они вкладываются. Можно провести аналогию с покупкой товара в магазине: если продавец предлагает неизвестный продукт в закрытой коробке, покупатель вряд ли согласится его приобрести, даже если продавец скажет «честное слово это то, что вам нужно». Аналогично с инвестициями. Чем прозрачнее и понятнее бизнес, тем легче инвестору оценить потенциал создания стоимости и возможные риски.

Прозрачность важна не только для оценки текущего состояния компании. Инвестору важно понимать, как построена система управления в случае “если пойдёт что-то не так”. Компания должна уметь адаптироваться к внешним изменениям и справляться с возникающими рисками. Для этого инвестор должен видеть не только цифры в отчетностях, но и встречаться с менеджментом, понимать как он мыслит, чем он мотивирован, как он обосновывает те или иные шаги, какие критерии успеха он для себя закладывает и так делее. Это позволяет убедиться в компетентности команды и ее способности принимать правильные стратегические решения.

Поэтому здесь важно не только составлять прозрачную отчетность, организовывать поездки на производственные мощности, но ещё и обосновать тот или иной выбор стратегии и проектов для ее реализации и как это будет вписываться в общую конкурентную канву. Другими словами показать, что менеджмент осознает ценность ресурса, вверенного акционерам и что у менеджмента есть и главное успешно реализацию план по максимизации вверенного ему ресурса.

И здесь есть один важный момент, который подавляющее большинство компаний мягко говоря «используют не по максимуму», а именно – система сбора и имплементации обратной связи от акционера. Он тоже может быть отличным источником информации и не только для совета директоров, но для топ-менеджмента. Инвестор смотрит на рынок шире, он взаимодействует с вашими поставщиками, смежными компаниями, потребителями, с возможными продуктами-дизрапторами и т.п.

Такой обмен знаниями может значительно улучшить работу и корпорации, и инвестора.

Какие ключевые метрики и показатели оценивают инвесторы при анализе компании?

Есть большой комплекс индикаторов, которые позволяют оценивать тот или иной аспект деятельности компании.

Во-первых, это свободный денежный поток – показатель отражает способность компании генерировать денежные средства после покрытия всех расходов и обязательств. Отрицательное значение может свидетельствовать о проблемах с себестоимостью продукции, потерей доли рынка или чрезмерных инвестициях в непрозрачные активы. Но иногда отрицательные значения свободного денежного потока связаны с инвестированием в рост, направленным на создание большей стоимости в будущем.

Во-вторых, это рентабельность используемого капитала – показатель отражает то, насколько эффективно компания генерирует прибыль от имеющихся у нее активов.

В-третьих, рентабельность инвестиционного капитала – этот коэффициент помогает определить, насколько оправданы вложения в конкретные проекты и направления.

И поэтому необходимо тоже – еще раз – прозрачность, и доверие инвестора к менеджменту. А это постоянный диалог про то, что менеджмент пообещал, и что в итоге менеджмент смог «принести» акционеру и не только конечно в терминах «свободный денежный поток, рентабельность используемого капитала, рентабельность инвестиционного капитала», но в таких индикаторах, которые показывают «здоровье» компании (а это тема для отдельной дискуссии).

Это одни из самых важных индикаторов для инвестора.

К тому же инвесторы оценивают различные отраслевые бенчмарки, например, где компания находится относительно конкурентов – с точки зрения оборачиваемости активов, показателя EBITDA. В этой связи инвесторы обращают внимание на возможное искажение данных. Если у вас показатели лучше, чем у конкурентов, является ли это честным представлением, или имеется какая-то бухгалтерская манипуляция.

Все индикаторы смотрятся в динамике: насколько они изменились, условно, за три прошедших года. Естественно, при этом учитывается контекст отрасли.

Инвестору важно доверять менеджменту. А доверие строится через диалог и подтвержденные индикаторы, глубокое понимание своего бизнеса, умение слышать инвестора и готовность корректировать какие-то процессы. Повторюсь, за успешность работы менеджмента инвестор “голосует” рублем.

ESG как-то влияет на стоимость привлечения капитала? И как влияет?

Эта аббревиатура в последнее время немного “навязла на зубах”. Тем не менее основные идеи остаются актуальными и полезными. Важно не утратить суть явления, следуя модным трендам.

В целом внутри ESG лежат правильные основополагающие принципы: забота об окружающей среде, забота о людях, их развитии, промышленная безопасность и т.д.

Понятие ESG важно делить на две составляющих.

Первое – приверженность практикам ответственного ведения бизнеса. Это становится нормой, подобно ежедневной гигиене, и подразумевает соблюдение законодательных требований и социальных стандартов. Но также важно соблюдать баланс между принципами ESG и главной целью бизнеса — получением прибыли.

Второе – это корпоративное управление, которое включает контроль акционеров над деятельностью компании и обеспечение ее конкурентоспособности.

Корпоративное управление позволяет сбалансировать интересы акционеров, стремящихся к прибыли в долгосрочной перспективе, и менеджеров, имеющих собственные краткосрочные цели. Эффективное корпоративное управление помогает решать конфликты между этими сторонами и способствует повышению устойчивости компании. А это в свою очередь, безусловно, повышает инвестиционную привлекательность компании.

Скажите, пожалуйста, насколько важно для инвесторов видеть четкую стратегию компании по управлению рисками?

Инвесторы придают большое значение наличию у компании четкой и прозрачной стратегии управления рисками. Они не могут лично посетить каждое подразделение компании и детально изучить внутренние процессы. Вместо этого они полагаются на проверенные стандарты управления рисками, такие как риск-ориентированный подход и культура управления рисками.

Совет директоров играет ключевую роль в мониторинге потенциальных рисков и разработке мер по их предотвращению. А менеджмент должен регулярно предпринимать шаги для минимизации последствий возможных рисков, обеспечивая защиту интересов акционеров и сотрудников.

Система управления рисками должна быть прозрачной, понятной и функционировать на постоянной основе. Это позволяет инвесторам уверенно оценивать стабильность и устойчивость компании в условиях неопределенности.

А какие принципы управления и модели оргструктуры делают компании более привлекательной для долгосрочных инвестиций?

Эффективность управления и выбор оптимальной организационной структуры зависят от ряда факторов: размера компании, зрелости компании и стадии ее развития. В молодых, растущих компаниях значительную роль играют основатели и предприниматели – с большой энергией и энтузиазмом к работе 24/7. Однако по мере взросления компании возникает необходимость переходить к более структурированным и формализованным моделям управления.

Этот переход зачастую сопровождается сложностями, особенно при смене фокусировки с предпринимательской активности на системное управление.

Если говорить уже бизнесе с устоявшимися системами, я полностью поддерживаю утверждение: культура ест стратегию на завтрак.

Корпоративная культура играет важнейшую роль. Она формирует атмосферу взаимоотношений внутри компании. Независимо от иерархичности структуры, культура определяет, как сотрудники взаимодействуют друг с другом и с руководством. Поощряемая открытостьи готовность к диалогу помогает устранять внутренние проблемы и неэффективности.

Создание среды, где каждый сотрудник чувствует себя важной частью процесса, стимулирует максимальную реализацию творческого потенциала работников. Я уже говорил, что человеческий капитал – это ключевой ресурс. Он требует бережного и разумного отношения. В такой культуре сотрудники мотивированы не только деньгами, но и возможностью реализовать свой профессиональный потенциал.

Мне повезло работать в той среде, где я, будучи еще молодым специалистом, мог приходить на заседание совета директоров или правления и задавать линейнымменеджерам вопросы, порой неудобные. Поскольку руководители понимали, что эти вопросы раскрывают какие-то неэффективности в процессах, которые трудно заметить “замыленным” взглядом. Это и есть конструктивный диалог, который помогает компании развиваться.

Формирование подобной культуры требует политической воли руководства и акционеров, которые выбирают гибкость в управлении персоналом, предоставление возможностей для горизонтального и вертикального карьерного роста.

Вот такая поддерживающая организация, которая ставит жесткие цели, но обеспечивает их ресурсами, раскрывая потенциал сотрудника, – и создает условия для устойчивого развития и повышения инвестиционной привлекательности компании.

Какие компании сегодня получают наиболее выгодные условия кредитования и инвестирования?

Отвечу фразой Льва Толстого: “Все счастливые семьи похожи одна на другую, и каждая несчастлива по-своему”. Эта идея применима и к бизнесу: успешные компании придерживаются схожих принципов, а если сталкиваются с трудностями, то каждый пытается справляться в меру ограниченности своих ресурсов, знаний и опыта.

Чтобы создать стоимость для акционеров, компании должны искать проекты с высоким возвратом на капитал, превышающим стоимость используемого капитала. Минимизация стоимости капитала достигается за счет грамотного управления ресурсами, распределения капитала и комбинации долговых обязательств и акционерного капитала.

Важную роль играет восприятие риска инвесторами: они проводят тщательную проверку компании перед тем, как вложить средства. Мы опять возвращаемся к риск-менеджменту, диалогу с провайдером капитала, с доверием, качеством управления, с доказательством того, что ваша бизнес-модель является устойчивой, что вы как менеджер исходите из принципа какие ваши действия будут создавать максимум стоимости исходя из внутренних и внешних условий.

Также необходимо доказать, что вы при любой рыночной конъюнктуре способны заниматься повышением операционной эффективности, оптимизацией излишних процессов, мотивацией персонала на достижение целей компании. У вас есть альтернативные варианты действий при изменении экономической ситуации или потере поставщиков.

Это ключевой аспект получения выгодных условий кредитования и инвестирования.

Как складывается мировая экономика и какие глобальные тренды в инвестициях сейчас наблюдаются?

Цифровизация остается одним из главных мировых трендов. Многие эксперты еще говорят о деглобализации, однако следует учитывать, что достигнутый уровень экономического развития требует глубокого разделения труда и вовлечения глобальных сил. Скорее всего, усиление глобализации продолжится, но уже исходя из новых реалий.

В любом случае вне зависимости от внешних ситуационных или глобальных изменений основной целью бизнеса остается создание стоимости для акционеров. Для этого важно не зацикливаться на одном продукте, а следить за трендами, строить внутри компании диалог и постоянно себя челленджить: в правильном ли направлении мы инвестируем, какие наши конкурентные преимущества?

Также важен живой диалог между провайдерами капитала и исполнителями, которые реально реализуют стратегические инициативы. Без такого диалога можно упустить важные тренды и потерять лидирующие позиции на рынке как это случается с некогда признанными и безусловными лидерами своего рынка.

В ближайшее время в какие отрасли будет направлен основной поток инвестиций?

У нашей экономики огромный потенциал, это не только природные ресурсы, и при этом наблюдается дефицит квалифицированных кадров. В этом связи инвестиции и в целом внимание менеджмента должны быть направлены в повышение возврата на условный человеко-час. Это требует переоценки существующих процессов и поиска путей оптимизации.

Также необходимы инвестиции в людей и повышение производительности. Зачастую в компаниях сохраняется избыточный и дублирующий друг друга функционал, когда работу могли бы выполнять трое, но заняты десятки специалистов, что приводит росту «человеческой капиталоемкости» процессов. В этой связи должна вырасти роль HR-подразделений, специалисты которых должны быть не просто «кадровиками», а глубоко разбираться в бизнесе, рынке, экономике и финансах.

Как компании могут адаптировать свою бизнес-модель, чтобы соответствовать ожиданиям инвесторов?

Всегда надо задавать себе два ключевых вопроса: “Зачем мы это делаем?” и “Что произойдет, если не получится?” Это позволит сформировать стратегический подход и разработать план действий на случай непредвиденных обстоятельств. Поэтому необходимы регулярный мониторинг рыночной конъюнктуры, изучение поведения конкурентов, поставщиков и клиентов, а также выявление и устранение проблем внутри собственной бизнес-модели.

Например, выявили проблему: производственный цех в составе вашей компании будет более эффективным, если его вывести на аутсорс. В первую очередь надо смотреть на возможность обосновать и адаптировать это изменение внутри компании.

Чтобы трансформировать бизнес-модель, опять же необходим диалог. Акционеры и высшее руководство должны играть ключевую роль в постановке задач и наделении полномочиями для необходимых трансформаций. Поскольку прежде чем реализовывать изменения, надо помнить: снижая один риск, вы не должны создавать целый ворох других рисков.

Главное важно помнить, что ресурсы, будь то финансовый капитал, оборудование или человеческие ресурсы, не бесплатны, и их использование должно быть обосновано и эффективно. Залогом успеха станет внедрение стоимостного мышления на всех уровнях компании. Для этого нужна система обучения и мотивации сотрудников, горизонтального продвижении идей внутри организации.

Поддержка со стороны акционеров и создание культуры, направленной на снижение транзакционных издержек без повышения каких-либо рисков внутри системы, – это движущая сила для позитивных изменений и повышения конкурентоспособности компании.

Как сокращение издержек и затрат влияет на инвестиционную привлекательность компании?

Для компаний с высоким возвратом на капитал (Return On Capital Employed) внимание к издержкам должно быть неотъемлемой частью повседневной работы, но не становиться самоцелью. Такие компании, как правило, продают продукцию по конкурентным ценам на рынках с большим спросом и объемами. Это позволяет им сосредоточиться на развитии продукта, усилении маркетинга и внедрении инноваций. Однако при этом важно не забывать о контроле за затратами.

Если у компании низкий возврат на капитал, это может указывать на особенности рынка, такие как высокая капиталоемкость производства или насыщенность и зрелость рынка. В таком случае акцент смещается на оптимизацию затрат, поскольку именно в этом аспекте создается основная добавленная стоимость. Фокус на операционной эффективности становится приоритетом, помогая компании повысить отдачу на капитал, снизить операционные риски, нарастить компетенции и в итоге выиграть в конкурентной борьбе.

Можете привести примеры компаний, где грамотное управление издержками привело к росту стоимости бизнеса?

Для меня бесценным опытом стала работа в Группе НЛМК. Я входил в топ-25 менеджеров компании, которые разрабатывали и реализовывали пятилетнюю стратегию операционной эффективности.

Была поставлена задача: в пятилетней перспективе компания должна создавать на $1 млрд EBITDA больше, чем в текущем моменте – вне зависимости от рыночных условий и цен. И этого удалось достичь.

НЛМК признан мировым лидером по эффективности среди сталелитейных компаний с результатом рентабельности по EBITDA кратно превосходящей и себя в начале пути операционной эффективности и своих конкурентов.

Инвесторы всегда готовы платить так называемую «премию» за качество бизнес-модели и качество менеджмента. Это яркий пример успешного управления.

Что мы сделали? Построили систему сбора и отслеживания инициатив — как сверху вниз, так и снизу вверх. Огромная работа велась по мотивации персонала. Необходимо было вовлечь сотрудников, пробудить в них желание участвовать в процессе создания стоимости, снижения рисков.

Это стало возможным и благодаря совету директоров, который понимал все процессы, правильно ставил перед топ-менеджерами задачи, которые они каскадировалиниже вплоть до производственной площадки и каждого сотрудника. Важную роль сыграли кадровые решения: привлечение и удержание талантов, горизонтальная и вертикальная мобильность членов команды, фокус на обучение и развитие.

На мой взгляд, этот кейс достоин войти в учебники для студентов MBA.

Ну а рецепт успеха как всегда звучит просто, но весь вопрос в реализации: политическая воля высшего руководства и диалог внутри коллектива. Этот подход эффективен даже во времена внешних и внутренних кризисов. Главное всегда помнить о конечной цели — создании стоимости бизнеса и минимизации рисков.